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军用无人机第一股，首次覆盖给予“买入”评级

公司是国内唯一兼具军用中大型无人机和机载武器研制能力的单位，有望充分受益于国际军贸业务的恢复以及国内无人机系统需求高增长。我们预计公司23-25 年分别实现归母净利润4.55/6.06/8.02 亿元， 同比增长48.39%/33.18%/32.38%，对应当前股价PE 分别为46/35/26X。可比公司估值23 年Wind 一致预期PE 均值为60 倍，给予公司23 年60X 目标PE，对应目标价27.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。

2022 年业绩拐点初现，四重逻辑打造无人机业务向上空间22 年公司无人机业务营收同比大增121.27%，四重逻辑铸造持续向上空间：

1）产品谱系齐全，新型号持续拓展：公司爆款型号包括CH-3/4/5 等中高空固定翼长航时无人机，同时新型号Pipeline 有望在中远期不断落地；2）国内市场铸造新机遇：公司无人机业务中内销产品收入比重由17 年的23.39%提升至22 年的55.80%，国内军用无人机跨越式发展在即，内销产品有望实现高增；3）出口业务稳步恢复：公司为国内前二大军用无人机出口商，国际军贸市场进入后疫情时代，外贸业务有望复苏；4）“机弹一体化”锦上添花：公司研制出射手-1/2 等小型空地导弹，发挥无人机和弹药的协同效能。

外贸、内销双驱动，军用无人机迎来黄金发展期

外贸方面，根据SIPRI 统计，2010-2022 年我国共出口军用无人机392 架，其中彩虹系列139 架、翼龙系列210 架。结合Fortune business insights预测数据，我们判断2023-2030 年我国无人机军贸市场复合增速为14.82%；内销方面，随着国防现代化建设加速，国内军用无人机市场扩张在即，结合前瞻产业研究院相关数据，我们判断2023-2030 年国内军用无人机市场CAGR 为30.81%。综合来看，我们预计2023-2030 年，整体市场之和以25.98%的复合增速由2022 年的87.27 亿元增长至2030 年的553.56 亿元。

剥离传统电容薄膜业务，专注新型高端薄膜产品

为集中资源发展新型薄膜业务，公司于21 年出售电容膜资产，仅保留聚酯薄膜和光学膜的业务生产线。其中，聚酯薄膜方面，公司已掌握功能型太阳能背板基膜制备技术和超薄功能性聚酯薄膜制备技术，具备年产8 万吨各类聚酯材料的生产能力，产品主要应用于光伏等新能源领域；光学膜方面，公司为国内外知名液晶面板制造商的光学膜产品供应商，产品质量处于世界先进水，根据2022 年报，公司5000 万平方米反射膜生产线的扩建项目建设已完成产线调试并将逐步实现投产。

风险提示：宏观政策变化风险；客户集中度风险；汇率波动风险。

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